信达澳亚基金李博

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信达澳亚李博：现时行情下，咱们的诊治逻辑是怎么的？

现时，中国成本市集正履历一场潜入的结构性变迁。从传统的制造业到新兴的互联网，再到宽广的奢侈规模，各行业的普遍性增长红利，即“贝塔行情”，已基本消退。拔旗易帜的是，行业里面分化急剧加重，呈现出“冰火两重天”的时势。在这一环境下，仅有那些具备着实中枢时间、不凡管制成果、雄伟品牌壁垒或私有生意模式的企业，大约穿越周期，实现连接的增长与份额擢升；而大王人败落中枢竞争力的企业，则普遍面对事迹承压、增长乏力的窘境。这种结构性特征，已成为决定投资成败的要津要素之一。

在行业产能尚未完全饱和、竞争时势尚未固化的阶段，着实的优质企业经常会展现出不凡的策略耐性。它们会主动遴荐裁减短期利润率，将资源连接插手到冲破行业要津时间难点、优化垂直供应链体系、以及构建数字化运营能力等永远中枢能力的建设上。这一进程在当期财务报表上可能并不亮眼，以致会承受市集关于短期事迹的压力。但是，这种策略性的插手为企业构筑了难以卓绝的竞争护城河，为其不才一阶段的行业洗牌中占据主导地位、实现非线性增长奠定了坚实基础。这是一种以短期换永远、以规模换质料的策略定力。

当市集渡过基础家具与服务普遍短缺的阶段后，奢侈需求的升级是势必趋势。奢侈者不再只是得志于功能的实现，而是运转追求更极致的细节体验、更契合本人糊口方式的垂类场景惩处决策，以及家具与服务所带来的方式共识与身份招供——即“心境价值”。这关于那些早已在家具性量、用户服务和品牌建设上深耕不辍的企业而言，组成了绝佳的期间机遇。它们的上风在抉剔的市集会被放大，更容易得回奢侈者的信任与深爱，从而成功实现家具升级与品牌溢价，在浓烈的分化中脱颖而出，享受高于行业平均的估值与答复。

现时，咱们以新能源行业的C端结尾家具企业为中枢诊治规模之一。依托于深厚的历史商讨积存，咱们大约精确分离出那些并非依靠廉价竞争，而是着实建立起品牌心智、具备家具溢价能力的优秀公司；同期要点诊治新能源整车、新奢侈、互联网优质本色、科技属性较强的家电与奢侈电子规模，还诊治部分房地产规模，形成多规模散布诊治的结构，畴昔将连接拓展行业诊治范围。

建信基金陶灿

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怎么看待稀土板块的契机？

稀土板块：策略资源崛起下的投资机遇与挑战

在全球经济增速放缓、地缘政事冲突加重的布景下，稀土板块凭借其私有的策略属性与供需时势变化，正成为成本市集诊治的焦点。行为不可再生的策略资源，稀土在新能源、高端制造、国防军工等规模的应用连接延迟，其价钱走势与行业景气度已脱离传统周期品限制，冉冉转向“策略财富”订价逻辑。本文将从供需时势、政策驱动、时间翻新与地缘博弈四个维度，判辨稀土板块的投资机遇与潜在风险。

一、供需时势：从“周期波动”到“策略紧均衡”

稀土的供需结构正在发生根人性革新。供给端，中国通过配额管制轨制、行业整合与出口管制，构建了全球最严格的稀土供应体系。频年来，国内稀土开采地点增速权贵放缓，行业协调度擢升至极高水平，头部企业占据主导地位。与此同期，外洋稀土产能受制于环保成本、时间瓶颈与地缘政事风险，短期难以形成有用供给。这种供给刚性为价钱领会提供了轨制基础。

需求端，稀土奢侈正从传统规模向高端应用加快浸透。新能源汽车规模，高性能钕铁硼磁材已成为电机中枢材料，跟着全球电动化程度加快，其需求占比连接擢升。风电规模，直驱永磁风机对稀土永磁材料的依赖度增强，推进行业需求结构性增长。更值得诊治的是，东说念主形机器东说念主、工业机器东说念主等新兴规模的崛起，为稀土需求开拓了全新增长极。据行业预测，畴昔两年全球氧化镨钕需求将保持较高增速，供需缺口可能进一步扩大。

二、政策驱动：策略资源管控升级

政策层面，稀土行业正履历“类供改”深化阶段。国度通过《稀土管制条例》《总量调控管制目标》等法例，将入口矿、茕居石等纳入配额管制，实现从“资源开采”到“全产业链”的严格管控。同期，建立稀土策略储备轨制，保险产业可连接发展。这些政策不仅标准了行业顺次，更通过擢升行业协调度，强化了头部企业的订价权。

地缘政事博弈中，稀土的策略价值进一步突显。中国对中重稀土实行出口管制后，外洋市集对镝、铽等元素的需求激增，国表里价差权贵扩大。这种价钱倒挂风物，既为国内企业提供了盈利空间，也倒逼全球产业链向中国歪斜。此外，贸易摩擦布景下，稀土成为大国博弈的“要津筹码”，其策略属性远超经济价值。

三、时间翻新：从“资源依赖”到“时间溢价”

时间冲破是稀土行业升级的中枢驱能源。晶界浸透时间的凡俗应用，权贵裁减了高性能钕铁硼中重稀土用量，同期擢升了磁体耐温性，得志新能源汽车电机与机器东说念主伺服系统的极点工况需求。铈基永磁材料通过原子级掺杂优化，实现了低成本高领会性替代，破解了高端规模入口依赖瓶颈。这些时间翻新不仅擢升了家具附加值，更推进了国产稀土从“资源输出”向“时间输出”转型。

绿色转型方面，低碳工艺与轮回时间深度应用，重构了全产业链环境友好性。物冶电驱开采时间通过高压防渗电极裁减氨氮排放，生物冶金时间实现了劣品位矿高效浸出。体系将钕铁硼废物提纯再诈欺率大幅擢升，形成“开采-应用-再生”资源内轮回。这种绿色转型既得志了欧盟碳关税合规条款，又通过能耗优化裁减了永远坐蓐成本，为行业可连接发展奠定了基础。

四、地缘博弈：构建抗风险供应链

地缘政事冲突加重布景下，稀土供应链的弹性成为企业中枢竞争力。头部企业通过全球化布局藏匿贸易壁垒，在东南亚国度设厂，诈欺当地劳能源与关税上风裁减贸易摩擦风险。同期，通过收购外洋矿山拓展资源渠说念，确保原材料领会供应。这种“资源内轮回+时间外溢”的模式，既保险了国内产业链安全，又擢升了全球资源确立能力。

五、投资机遇与风险预警

现时，稀土板块已从传统“周期资源品”转向“策略财富”，其投资逻辑需再行界说。短期看，好意思联储降息预期、地缘冲突升级与卑鄙补库需求，可能推进稀土价钱阶段性高潮。中永眺望，行业协调度擢升、时间溢价达成与需求连接增长，将撑持板块估值诞生。投资者可要点诊治高性能钕铁硼永磁材料、稀土储氢材料、稀土催化材料等高端规模，这些细分赛说念时间壁垒高、溢价空间大，是投资要点。

但是，稀土板块仍面对多重风险。资源供应方面，地缘政事冲突、贸易政策变化可能导致供应中断，企业需通过多元化采购与策略储备构建韧性供应链。时间替代方面，无稀土电机、铁氧体电机等替代时间的研发进展可能收缩钕铁硼需求，企业需加大研发插手，布局新兴应用场景。此外，稀土价钱受供需关系影响较大，短期内可能出现剧烈波动，投资者需保持严慎。

诺安基金

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【股市点评】外洋风险不改永远趋势，提倡积极诊治

节后两个交游日市集冲高回落，在前期市集连接高潮后，AI、新能源等规模止盈心境有所升温，有色金属在假期期间黄金大涨的催化下证实较好。宽基指数方面，上证指数3897.03点，高潮0.37%，深证成指13355.42点，下降1.26%，创业板指3113.26点，下降3.86%。

板块方面，有色金属、钢铁、公用行状板块证实较好。

有色金属（7.60%）：“十一”假期期间，好意思国政府“停摆”等地缘风险点火市集避险心境，相通全球央行购金带来的结构性撑持，贵金属价钱走向岑岭，黄金价钱冲破每盎司4000好意思元的历史性关隘，白银价钱靠拢每盎司50好意思元。此外，受全球铜矿供应插手正常，铝、镍同步受供应端扰动，铜、铝、锡、锌等有色金属强势高潮，列国资源安全自主意志的扩散形成以钴为代表的能源金属价钱飙升。

钢铁（3.38%）：“十一”假期期间，房企促销力度加大，市集成交热度回暖，部分城市新建商品房销售面积同比增多，有望带动上游钢材市集回暖。10月6日，好意思国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文示意，自2025年11月1日起，统共从其他国度和地区入口知友意思国的中型和重型卡车王人将被征收25%的关税，凭据中国汽车流畅协会数据，我国重卡主要出口至俄罗斯、印度尼西亚、菲律宾和沙特阿拉伯等国度，好意思国对统共重卡加征关税对我国重卡出口影响有限。

公用行状（2.60%）：本周市集颐养布景下，公用行状相顽抗跌况且防患属性较强。基本面角度看，三季度火电辩论连接改善，煤价同比降幅权贵，抽象煤价降幅使火电燃料成本同比下降约0.035元/千瓦时，揣度火电辩论事迹仍有望实现同比改善。

宏不雅方面， 9月份制造业PMI读数49.8%，制造业水平链接改善。假期数据方面，沐日奢侈呈现“多点吐花”的态势，交通运输部数据知道，10月1日至8日，全社会跨区域东说念主员流动量累计揣度将超24.32亿东说念主次，创历史新高，日均3.04亿东说念主次，同比增长6.2%。国庆中秋假期日均进出境游客冲破200万东说念主次。国度发展矫正委下达本年第四批690亿元超永远至极国债赞成奢侈品以旧换新资金。

音书面上，DeepSeek通知官方App、网页端、小门径均已同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp，同期官方API价钱也相应下调，新价钱即刻成功。可灵2.5Turbo模子登顶全球视频生成大模子榜单。三星电子和SK海力士两家韩国芯片巨头与OpenAI的星际之门名目达成初步供货条约，进一步巩固了它们在高端东说念主工智能(AI)存储芯片市集的来源地位。

外洋方面，国庆期间外洋股市普遍走强，好意思股、日股均创历史新高，国际金价也历史性冲破4000好意思元/盎司关隘。受好意思国联邦政府停摆影响，好意思国9月非农作事数据、舒适率等枢纽经济数据尚未公布，而好意思国9月ADP作事数据低于预期，推升好意思联储降息预期。英伟达与富士清醒成条约，将共同构建集成AI智能体的全栈AI基础设施。但10月10日特朗普在其社交平台“真相社交”上发文要挟自11月1日起对华加征100%的新关税，又导致夜盘全球市集大跌。

要点诊治： 1）AI、科技；2）内需相关板块；3）“反内卷”相关板块。

后续追踪：1）地产、财政、奢侈数据、价钱指数数据；2）外洋经济数据；3）中好意思关税等相关政策变化。

【债市点评】关税扰动再起，债券利率下行

一、债市回归

国庆前后两周（9月29日至10月11日），央行公开市集开展16678亿7天逆回购操作，到期31799亿，3M买断式逆回购投放11000亿，到期8000亿，全周净回笼12121亿元，资金跨月价钱举座郑重，DR007一度降至低于1.4%。现券方面，受权柄市集影响弱化、央行重启买债预期以及中好意思关税扰动影响，债券利率举座下行，利率债收益率弧线下移，10年期国债收于1.74%近邻，10年国开收于约1.93%，信用利差分化、品级利差走阔。

二、市集信息

1.中共中央政事局9月29日召开会议，商讨制定国民经济和社会发展第十五个五年预料打算首要问题。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。

2.中国9月官方制造业PMI为49.8，前值49.4，制造业景气水平链接改善，但仍低于隆替线，其中新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.8，举座新订单水平回升0.2个百分点至49.7，原材料购进价钱指数保管53.2的客岁10月以来高位，出厂价钱则回落0.9个百分点至48.2；非制造业PMI为50.0，前值50.3。

3.10月9日，商务部公布对境皮毛关稀土物项实行出口管制的决定指出，境外特定出口辩论者在向中国之外的其他国度和地区出口前，必须得回中国商务部颁发的两用物项出口许可证件；对向境外军事用户的出口苦求以及向出口管制管控名单和诊治名单所列的入口商和最终用户（包括其控股50%及以上的子公司、分公司瓜分支机构）的出口苦求，原则上不予许可。

三、后市预测

现时阶段经济内天真能不彊，外需关税扰动可能再起海潮，或激励宏不雅叙事发生新的变化，十月处于不雅察窗口期，债券利率对前期风险偏好擢升、物价改善预期、公募费率新规已进行部分订价，具备一定的赔率空间，后期落地后针对新的宏不雅叙事或具备博弈契机。策略上优选流动性债券财富进行交游操作，限制组合举座仓位和久期。

【外洋点评】外洋风险事件频发，中好意思贸易摩擦再起，风险偏好不竭

曩昔两周（9月29日至10月10日），全球大类财富证实为：债券（彭博全球抽象债券指数高潮0.12%）> 股票（MSCI全球股票指数下降0.48%）>商品（彭博全球商品指数下降0.97%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下降2.11%）。

曩昔两周外洋市集发生了好意思国政府关门、法国总理离职、日本在朝党选举等事件，经济层面好意思国经济仍展现韧性，欧洲经济相对疲弱，全球股票市集先延续前期上行趋势，但10月9日中好意思贸易摩擦再起，激励好意思国、欧洲股票市集颐养，10月10日MSCI发达市集指数下降2.31%，曩昔两周MSCI发达市集指数证实为-0.90%。新兴市集股市证实相对较好，印度、中国股市证实郑重，曩昔两周印度NIFTY50指数证实为+2.56%，中国港股恒生指数证实为+0.62%，MSCI新兴市集指数证实为+3.02%。行业层面，全球股市中各行业证实分化昭着，医疗保健、公用行状录得较昭着的高潮，而电信业务、非日常奢侈品、能源行业跌幅较大。

大批商品方面，OPEC增产决策落地，巴以达成息兵条约，布伦特原油期货价钱回落至62.73好意思元/桶；工业金属价钱回暖，铜价、铝价涨幅大于铁矿石与螺纹钢。贵金属价钱保管上行趋势，黄金价钱冲破4000好意思元/盎司至4017.79好意思元/盎司，白银价钱高潮至50.15好意思元/盎司。

债券市集方面，好意思国1年期内债券收益率基本持平，1年期及以上收益率录得不同幅度下行；3个月好意思债收益率为3.946%，两周下行0.9bp，2年期收益率下行14.1bp至3.503%，十年期收益率下行14.2bp至4.034%。欧洲主要国度的十年期国债收益率亦下行，英国下行至4.673%，法国下行至3.477%，德国下行至2.643%。日本十年期国债收益率上行至1.673%；汇率方面，好意思元降息后连接回升，欧元、日元走弱，好意思元指数回升至98.978；欧元对好意思元贬值至1.1619，英镑对好意思元增值至1.3360，日元兑好意思元贬值至151.19；东说念主民币兑好意思元中间价最新为7.1152，周度变化为+0.03%。

由于共和党与民主党未能就保管联邦政府资金供应达成一致，好意思国政府于10月初停摆，使得部分如9月劳能源市集数据等枢纽数据推迟公布。但已公布的如ISM探望指数则反馈好意思国经济仍具韧性。9月ISM制造业指数为49.1，高于前值的48.7与预期的49；ISM服务业指数为50，低于前值的52与预期的51.7；制造业与服务业价钱分项仍保持延迟，新订单分项走弱，但作事项环比好转。另外密歇根大学奢侈者信心指数十月初值为55，高于预期，市集对现况信心好转。上轮好意思国政府停摆期间（2018年12月至2019年1月），好意思国经济损失言110亿好意思元。好意思国国会预算办公室揣度，这次停摆或导致75万名工东说念主被动放假，每天的成本约为4亿好意思元。好意思国政府停摆短期对经济有一定负面影响，强化短期降息预期，但中永远或收缩好意思国政府信用。贸易政策方面，好意思拟对要津软件实行出口管制，对华加征100%关税。中好意思贸易政策的省略情趣再次擢升。

日本方面，自民党总统选举中，高市早苗打败小泉进次郎，成功当选新一任自民党总裁。若本月国会投票成功，高市早苗将成为日本首位女性首相。高市早苗被视为前首相安倍晋三政策门道的禁受者，若上任或将扩大财政开销，在社交与国防上给与更为执意的态度，其政策或提振日股、收缩日元、推高永远国债收益率。

欧洲方面，9月欧元区制造业PMI为49.8，高于预期及前值，服务业PMI为51.3，低于预期及前值。舒适率从7月的6.2%上行至8月的6.3%。9月CPI同比初值为2.2%，高于前值；中枢CPI同比初值为2.3%，与前值持平。但德国、法国、意大利的工业产值环比不足预期，反馈出一定的经济下行压力。法国总理离职，短期法国政事省略情趣较大，财政整顿程度受阻减速法国经济复苏，若进一步考虑好意思国关税政策的影响，或增大法国经济诞生难度，进而影响欧盟经济。

QDII基金近期不雅点：

· 诺安油气能源基金：

OPEC增产及地缘冲突缓解使油价承压。布伦特原油期货价钱回调至62.73好意思元/桶，WTI原油期货价钱回调至58.90好意思元/桶。标普能源股票指数受好意思股大盘及油价共同影响，曩昔指数两周证实为-7.19%。

OPEC+定约10月初会议通知，将从11月运转逐日增产13.7万桶原油，增产幅度与10月同样，主要考虑市集对潜在供应弥散的连接担忧，增产幅度低于市集预期。OPEC+示意，全球经济远景领会，且收获于现时较低的原油库存水平，市集基本面仍较为健康。俄罗斯与沙特对增产持不同宗旨，沙特更但愿增产更快夺回市集份额，且其领有充足的闲置产能。俄罗斯则讲究增产形成油价下行压力，受与乌克兰冲突及制裁影响，原油产量亦难以大幅擢升。地缘冲突方面，10月9日哈马斯发表声明通知已达成条约，以拒绝加沙干戈；俄罗斯伏尔加格勒州遭无东说念主机遑急导致燃料和能源设施活气；好意思国对俄罗斯NIS公司实行制裁，促使克罗地亚割断对该公司的原油供应，塞尔维亚唯独真金不怕火油厂可能面对停产。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据知道，OPEC组织2025年9月原油产量为2872.1万桶/天，8月数据修正为2816.4万桶；沙特9月原油产量为986.2万桶/天，8月数据修正至959.3万桶/天；俄罗斯9月日产量为940.9万桶，8月为933万桶；OPEC主要产油国增多原油供给，增产实际率约75%傍边。好意思国原油产量保管于1340万桶~1350万桶/天傍边水平。

库存方面，模范10月3日当周好意思国生意原油库存增多371.5万桶，预期为增多49.7万桶；库欣原油库存为减少76.3万桶；策略原油库存增多至4亿桶傍边，好意思国连接增多策略原油库存。现时好意思国生意原油库存和库欣原油库存均为曩昔五年库存低位，策略原油库存处于历史较低水平。制品油方面，蒸馏油库存减少201.8万桶，预期为减少90.5万桶，汽油库存为减少160.1万桶，预期为减少145.9万桶；现时好意思国汽油库存略低于曩昔五年均值水平、蒸馏油库存低于曩昔五年均值水平。

巴以达成息兵条约或开释一定的地缘冲突溢价，俄罗斯与乌克兰间冲突仍在连接，好意思欧对俄罗斯、伊朗实行制裁。中好意思贸易政策的省略情趣再起，增多了对原油需求的担忧。OPEC+增产政策增多原油供给。夏日用油需求拒绝，真金不怕火油厂季节性诊治。年内原油供需时势会对油价形成压制。但主要央行仍在降息周期。现时全球原油库存总量较低。国际油价有底部撑持，朝上弹性需耐性布局。尽管好意思国能源公司二季度事迹增长放缓，但昭着好于市集预期，并揣度三、四季度事迹增速冉冉好转。提倡投资者诊治油价的波动，积极诊治原油家具的相关市集证实。

·诺安全球黄金基金：

国际现货黄金价钱保持强势续创新高，冲破4000好意思元/盎司至4017.79好意思元/盎司。部分亚洲和中东国度央行连接增多黄金的储备。反馈好意思股波动的VIX指数昭着上行，全球黄金ETF持有量连接增多，长久期好意思债收益率下行，好意思元指数回升。

好意思联储9月会议依期降息，将本次降息界说为风险管制型降息，承认作事下行风险上升。好意思联储降息决策落地后黄金价钱小幅回调，反馈的是对好意思联储降息预期的达成提倡。

年内好意思联储利率决策主要取决于好意思国劳能源市集变化，通胀压力次之，政事要素对好意思联储影响增强，揣度好意思联储政策基调冉冉转鸽派。央行增持、好意思元财富再确立需求的中永远逻辑会连接撑持金价走势。仍连接看好黄金中永远的高潮逻辑。提倡投资者积极诊治黄金价钱走势，以主理黄金的投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

曩昔两周外洋REITs财富价钱涨跌不一。STOXX 全球1800 REITs指数下降2.01%；分市集看，新加坡>澳大利亚>日本>英国>好意思国。全球REITs中，行业证实为：特种>工业>办公>零卖>住宅>医疗>旅店文娱。

好意思国REITs公司公布的2025年第二季度事迹知道，医疗、办公、零卖、工业、住宅REITs盈利得回正增长，旅店文娱、工业、住宅、医疗、零卖REITs盈利增速超市集预期。畴昔揣度医疗REITs事迹增速保持相对上风，零卖REITs事迹领会增长，特种、旅店文娱事迹冉冉回暖。

REITs同期具备股票属性和债券属性，利率下行周期同期利好两类属性。受贸易环境、经济增长的省略情趣影响，REITs公司或减少收并购交游从而影响事迹证实。提倡投资者在外洋央行降息周期中诊治外洋REITs中永远的确立契机。

（END）

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明星司理

五年期：| 张坤 | 曲扬| 葛兰|杨栋 |陈一峰 | 归凯 | 韩创 | 张翼飞 | 杨金金 | 崔宸龙 | 王申 | 陈皓 | 郑有为 ｜金梓才 ｜肖觅｜白冰洋｜杨珂｜杨琨 ｜周海栋 | 冯明远｜范琨｜黄海 ｜汤戈 ｜韩冬燕 | 王斌｜钟帅｜胡华夏｜刘明宇｜马芳

十年期：| 傅鹏博 | 王克玉 |朱少醒 |董承非 | 赵晓东 | 王创练｜周雪军｜邹维娜 ｜姜锋｜刘莉莉｜徐成

FOF：｜林国怀｜桑磊｜许利明｜邓炯鹏

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