招商证券2022年年
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追踪评级禀报
编号：信评委函字2025追踪 1018 号
声 明
? 本次评级为委派评级，中诚信外洋过火评估东说念主员与评级委派方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动零丁、
客不雅、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或仍是认真对外公布的信息，以过火他根据监管章程荟萃的信息，中诚信外洋按照干系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信外洋关于干系信息的正当性、信得过性、好意思满性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信外洋及神气东说念主员履行了守法访谒和诚信义务，有充分根由保证本次评级顺从了信得过、客不雅、公正的原则。
? 评级禀报的评级论断是中诚信外洋依据合理的里面信用评级标准和方法、评级法式作念出的零丁判断，未受评级委派
方、评级对象和其他第三方的干豫和影响。
? 本评级禀报对评级对象信用情景的任何表述和判断仅手脚干系方案参考之用，并不虞味着中诚信外洋履行性建议任
何使用东说念主据此禀报遴荐投资、假贷等来去行动，也不成手脚任何东说念主购买、出售或持有干系金融家具的依据。
? 中诚信外洋不合任何投资者使用本禀报所述的评级扫尾而出现的任何亏本负责，亦不合评级委派方、评级对象使用
本禀报或将本禀报提供给第三方所产生的任何后果承担背负。
? 本次评级扫尾自本评级禀报出具之日起见效，有用期为 2025 年 6 月 24 日至 2025 年 10 月 8 日。主体评级有用期
内，中诚信外洋将对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定保管、变更评级扫尾或暂停、休止评级等。
? 根据监管条款，本评级禀报及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。关于任何未经充分授权而使用本
禀报的行动，中诚信外洋不承担任何背负。
中诚信外洋信用评级有限背负公司
本次追踪主体 山西证券股份有限公司
本次追踪主体评级扫尾 AAA/沉静
根据外洋旧例和独揽部门条款，中诚信外洋需对公司的主体信用情景进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险历程进行追踪监测。本次评级为依期追踪评级。
本次追踪保管主体前次评级论断，主要基于山西证券股份有限公司（以下简
称“山西证券”或“公司”）较强的股东实力、区域竞争上风、通顺的融资
评级不雅点 渠说念等正面要素对公司业务发展及信用水平的精采无比提拔作用；同期，中诚信
外洋关心到，行业竞争日趋好坏、市集波动对盈利沉静性组成压力、未决诉
讼的补偿风险和量度欠债计提、投行子公司合规经营情况对公司经营及信用
情景酿成的影响。
评级预测 中诚信外洋觉得，山西证券股份有限公司信用水平在将来 12~18 个月内将
保持沉静。
调级要素 可能触发评级上调要素：不适用。
可能触发评级下调要素：公司治理和里面限度出现环节间隙和残障；财务
情景的恶化，如资产质料下降、成本金不及等；外部提拔才气及意愿大幅
弱化。
正 面
? 公司控股股东为山西金融投资控股集团有限公司（以下简称“山西金控”）详尽实力较强，与公司业务协同度较
高，履行限度东说念主为山西省财政厅，公司在必要时不错得到山西金控和山西省财政厅的提拔
? 公司持续深耕山西市集，山西省内机构和零卖客户资源丰富，越过在经纪业务、投行业务具有区域与品牌上风
? 手脚A股上市公司，公司融资渠说念包括银行授信、债券刊行、同行拆借和股票市集再融资等，备用流动性较满盈
关 注
? 跟着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的端正以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的样式增强本身
实力，公司面对来自境表里券商、贸易银行等金融机构的好坏竞争
? 宏不雅经济和证券市集的波动性对公司经营沉静性及持续盈利水平组成一定压力，营业收入受仓单业务范围持续
收缩影响呈现下降趋势，投资干系收益全体较弱，盈利水平仍有晋升起间
? 子公司中德证券有限背负公司波及环节未决诉讼、证监会行政处罚和警示函，将来需持续关心公司对未决诉讼的
补偿风险和量度欠债计提，以及投行业务合规经营情况
神气负责东说念主：许文博 wbxu@ccxi.com.cn
神气组成员：苗 祺 qmiao01@ccxi.com.cn
盛雪宁 xnsheng@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
山西证券 2022 2023 2024
资产总额（亿元） 829.09 775.90 806.61
股东权柄（亿元） 178.43 181.53 182.93
净成本（母公司口径）（亿元） 106.89 121.67 116.73
营业收入（亿元） 41.61 34.71 31.52
净利润（亿元） 5.67 5.92 6.91
详尽收益总额（亿元） 5.75 6.12 7.05
平均成本报恩率（%） 3.19 3.29 3.79
营业用度率（%） 45.99 59.03 65.95
风险遮蔽率（%） 160.32 216.38 206.26
成本杠杆率（%） 13.80 14.58 16.01
流动性遮蔽率（%） 134.65 157.08 144.26
净沉静资金率（%） 176.65 143.76 147.10
注：1、以下分析基于公司提供的经安永华明司帐师事务所（迥殊浅薄结伴）审计的 2022 年、2023 年和 2024 年财务禀报，其中 2022 年财务数
据为 2023 年审计禀报期初数，2023 年财务数据为 2024 年审计禀报期初数，2024 年财务数据为 2024 年审计禀报期末数，已审计的财务禀报审
计观念类型均为标准无保属观念；2、禀报中对净资产、净成本、净成本/欠债等风险限度主见的描述和分析均遴荐母公司口径数据；3、本禀报
中所援用数据除越过说明外，均为中诚信外洋统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特此说明。
? 同行业相比（2024 年数据）
净成本（母公司口径） 净利润 平均成本报恩率 风险遮蔽率
公司称呼 总资产（亿元）
（亿元） （亿元） （%） （%）
山西证券 806.61 116.73 6.91 3.79 206.26
华福证券 915.17 147.13 7.15 4.42 369.59
国海证券 595.91 162.25 5.11 2.24 411.42
注：“华福证券”为“华福证券有限背负公司”简称；“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称。
贵府开端：公司提供及公开信息，中诚信外洋整理
? 评级模子
注：
外部提拔：山西证券控股股东为山西金控，履行限度东说念主为山西省财政厅。公司手脚山西金控旗下控股的惟一证券业务平台，在成本补
充、业务开展等方面不错得到山西金控以及山西省财政厅的提拔。受个体信用情景的提拔，外部提拔晋升子级是履行使用的外部提拔
力度。
方法论：中诚信外洋证券与期货行业评级方法与模子 C230400_2024_04
宏不雅经济和政策环境
中诚信外洋觉得，2025 年一季度中国经济开局精采无比，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济持续回升向好
的基础还需要进一步雄厚，外部冲击影响加大，为搪塞外部环境的不敬佩性，增量政策仍需发力。在转换动
能箝制增强、内需后劲箝制开释、政策空间满盈及高水平对外开放稳步扩大的提拔下，中国经济有望不息保
持稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济推崇超预期，为全年打下精采无比基础》，禀报相接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11844?type=1
近期关心
中诚信外洋觉得，2024 年证券行业发展全体呈现先抑后扬趋势，主要主见均完了正增长。以“新国九条”为
中枢的“1+N”政策体系加速构建，强监管、严监管仍为将来的主基调；将来证券公司仍将延续当今股权收
购、兼并整合波浪，头部券商与中小券商分化加重。同期不同证券公司对新技能的贯串和运用才气或将成为
行业竞争口头演化的要紧要素。
券行业发展全体呈现先抑后扬趋势。同期以“新国九条”为中枢的“1+N”政策体系加速构建，
强监管、严监管仍为将来的主基调，合规谨慎经营永恒是证券公司行稳致远、可持续发展的生命
线。证券行业集结度高，业务同质化严重，证券公司之间发展较不服衡，有较大的整合空间，预
计将来证券公司将延续当今股权收购、兼并整合波浪，行业集结度或将进一步晋升，同期政策红
利向头部券商歪斜，头部效应将愈加突显，而中小券商特质化经营转型有望进一步加速，行业分
化加重。受益于一系列利好政策，2024 年证券行业资产范围、成本实力、营业收入及净利润均实
现增长，其中经纪业务、资管业务、自营业务收入均完了不同历程增长，投行及信用业务收入有
所下降。外西化计策纵深推动，或成为证券公司利润增长的要紧冲破点，但复杂的外洋政事经济
场合对其风险料理才气建议更高条款。数字化转型及 AI 技能的迅猛发展正在改革证券公司的业
务逻辑，将来将潜入渗入至客户处事、风险料理、合规料理等场景，量度不同证券公司对新技能
的贯串和运用才气或将成为行业竞争口头演化的要紧要素。
详见《中国证券行业预测，2025 年 4 月》，禀报相接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11816?type=1
运营实力
中诚信外洋觉得，山西证券业务禀赋都全，多项业务平衡发展，详尽金融处事才气较强；同期，公司持续深
耕山西市集，客户基础较好，在经纪业务、投行业务等方面具有区域与品牌上风。2024 年受仓单业务范围持
续收缩影响，公司完了营业收入同比减少，但经调理的营业收入同比增长。
公司各项业务全面潜入布局，多项业务平衡发展，详尽金融处事才气较强。
表 1：频年来公司营业收入组成（单元：亿元、%）
营业收入
金额 占比 金额 占比 金额 占比
金钱料理业务 9.17 22.04 8.57 24.70 10.41 33.03
自营业务 7.80 18.76 12.83 36.98 10.83 34.37
资产料理业务 2.35 5.64 2.70 7.79 2.86 9.06
投资银行业务 3.21 7.71 2.51 7.22 2.90 9.21
期货经纪业务 2.78 6.69 2.04 5.87 1.71 5.42
巨额商品来去及风险料理业务 15.17 36.47 6.91 19.91 2.49 7.91
其他 1.12 2.69 (0.86) (2.47) 0.32 1.00
营业收入 41.61 100.00 34.71 100.00 31.52 100.00
其他业务成本 (14.66) (5.69) (2.02)
经调理的营业收入 26.94 29.01 29.51
注：上表加总额如与悉数数不一致，均系四舍五入所致。
贵府开端：山西证券，中诚信外洋整理
放肆 2024 年末，公司领有 7 家一级控股子公司，业务范围涵盖股票和债券的承销与保荐、期货
经纪、证券资产料理和公募基金料理业务、外洋业务、投资与资产料理等。
表 2：放肆 2024 年末公司主要子公司情况（金额单元：亿元）
公司称呼 公司简称 注册成本 持股比例 总资产 净资产 营业收入 净利润
中德证券有限背负公司 中德证券 10 亿元东说念主民币 66.70% 11.02 9.75 2.48 (0.61)
格林大华期货有限公司 格林大华 13 亿元东说念主民币 100.00% 92.33 13.56 4.01 0.18
山证投资有限背负公司 山证投资 8 亿元东说念主民币 100.00% 10.51 8.73 0.26 0.00
山证外洋金融控股有限公司 山证外洋 10 亿元港币 100.00% 11.29 7.58 1.01 0.15
山证转换投资有限公司 山证转换 17 亿元东说念主民币 100.00% 22.86 20.78 1.85 1.26
山证科技（深圳）有限公司 山证科技 2 亿元东说念主民币 100.00% 2.08 2.03 0.23 0.00
山证（上海）资产料理有限公司 山证资管 5 亿元东说念主民币 100.00% 5.77 5.69 1.68 0.35
注：1、上表中子公司总资产、净资产为 2024 年末数据，营业收入、净利润为 2024 年度数据。2、2009 年公司与德融会银行在中国合
资设立中德证券有限背负公司，其中山西证券持股比例为 66.7%，德融会银行持股比例为 33.3%。3、2011 年公司拍卖竞得大华期货
有限公司 7.69%股权后，持有大华期货 100%股权。2013 年公司通过现款和刊行股份购买资产的样式购买格林期货沿途股权，同期以
格林期货手脚存续公司，经受并吞大华期货，认真改名为“格林大华期货有限公司”，为山西证券全资持有。
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金钱料理板块
公司持续深化金钱料理转型，2024 年四季度市集交投活跃度显耀高潮，板块收入同比增长；两
融业务范围稳固增长，但受利率下行影响收入有所下滑，股票质押业务范围有所下降。
证券经纪业务是公司的中枢基础业务，是公司要紧的收入开端之一。放肆 2024 年末，公司领有
证券营业部 101 家，其中山西省内 55 家，山西省外 46 家，主要分散于北京、上海、广东、浙
江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，酿成了以国内主要城市为前
沿，重心城市为中心，遮蔽山西、面向宇宙的业务发展框架。2024 年金钱料理业务板块以家具
化、机构化、数字化“三个转型”为抓手，优化组织机制和网点布局，持续发力买方投顾与机构
业务，推动客群细腻化处事和运营，强化科技赋能，完善金钱料理生态，年末客户总额及客户总
资产均较年头有所增长，全年金钱料理业务收入同比增长 21.43%，在营业收入中的占比逐年上
升。
证券经纪业务方面，2024 年，公司聚焦股票和基金投顾业务，优化处事体系，丰富家具货架，构
建数字化运营处事体系；持续优化机构处事机制，债券经纪范围达 2,275 亿元，同比增长 27%。
量化经纪业务范围达 146.8 亿元，落地 11 只券结家具；加速推动数字化转型，晋升互联网渠说念
获客才气，汇通启富 APP 月活峰值行业名次晋升至 28 位；优化总部组织架构，构建客户处事矩
阵，持续优化网点布局，晋升运营遵守。公司 2024 年代理买卖股票来去额同比增长；平均佣金
率为 0.31‰，较上年小幅下降。
表 3：频年来公司代理买卖证券来去金额（单元：亿元）
股票（含两融） 12,503.82 11,939.49 15,946.19
基金 312.73 402.99 788.86
债券 2,424.29 3,735.54 5,211.31
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信用业务方面，
亿元；存量欠债客户平均保管担保比例为 275.52%，较上年末有所高潮；融资融券业务的担保物
公允价值悉数 236.87 亿元，较上年末增长 19.44%，担保物全体相对满盈；2024 年公司计提融出
资金减值亏本 0.15 亿元，放肆 2024 年末融出资金减值准备余额 2.24 亿元，较上年末有所增长；
受两融利率下行等要素影响，全年利息收入同比下降。其中，境外融出资金余额 1.74 亿元，已
计提资产减值准备 1.64 亿元。
股票质押式回购业务方面，在监管政策导向趋严及市集风险加大的布景下，2024 年公司股票质
押业务范围有所收缩，放肆 2024 年末，股票质押业务待购回金额较上年末大幅下降，全体践约
保障比例较上年末略有高潮；同期末，公司买入返售金融资产的担保物公允价值悉数 38.32 亿元，
担保物较为满盈，风险相对可控；放肆 2024 年末买入返售金融资产减值准备余额 0.09 亿元，较
上年末有所减少；全年利息收入同比减少至 0.52 亿元。
表 4：频年来公司成本中介业务情况（单元：亿元、%）
融资融券业务
融资融券余额 60.11 63.82 70.84
存量欠债客户平均保管担保比例 269.25 254.17 275.52
融资融券利息收入 4.59 4.37 4.04
股票质押式回购业务
待回购金额 14.29 11.50 6.78
全体践约保障比例 310.85 283.24 289.80
股票质押式回购利息收入 0.70 0.73 0.52
注：融资融券业务不含孖展业务。
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机构业务方面，2024 年，公司以公募基金券商结算、私募基金孵化和债券经纪为抓手，聚焦专科
客户需求，完善平台成立，放肆 2024 年末，公司专科机构客户资产较年头增长 22%，达到 2,432
亿元。
投资银行板块
风控体系的运作情况。
化（ABS）、公募 REITs 等业务，加强重心区域属地化布局，晋升职工执业才气和执业质料，持
续阐述金融服求实体的功能性作用。公司的投资银行分部收入包含子公司中德证券的沿途收入，
成绩于 2024 年中德证券的债券业务收入同比加多，投资银行分部收入同比增长。
股票主承销业务方面，中德证券持续巩固山西区域股债业务上风地位，加速重心地区业务布局，
聚焦重心机策客户，拓展市值料理、计策接头、ESG 料理等业务，2024 年中德证券完成主承销
流派 4 家，均为再融资神气，总承销金额较上年有所下降。2024 年中德证券股权承销金额名次
晋升 36 位至第 27 名，定增承销金额名次晋升 28 位至第 15 名，股权承销收入名次晋升 34 位至
第 26 名。
债券主承销业务方面，公司宝石深耕山西，同期持续布局长三角、珠三角、西南、山东、河南等
重心区域，彭胀和优化属地团队，加大客户遮蔽及神气储备力度，2024 年主承销流派和金额较
上年保持增长；当期沿途债券承销范围名次晋升 2 位至第 24 名，地方政府债承销金额名次晋升
财务参谋人业务方面，2024 年公司财务参谋人业务量同比大幅增长，净收入同比有所增长。中小企
业金融业务方面，公司加强中枢才气成立，深耕重心区域，强化表里部协同，多元化开拓业务领
域。2024 年公司完成推选新三板企业挂牌 1 家、新三板定向增发 6 单，持续督导新三板企业 112
家，助力 35 家中小企业挂牌晋兴板。
此外，2024 年公司聚焦重心区域，肆意拓展 ABS 及公募 REITs 业务，资产证券化神气刊行单数、
禀报单数、立项单数以及收入均完了增长，推动 1 单公募 REITs 神气胜仗禀报至国度发改委。
表 5：频年来中德证券投资银行业务情况（单元：家、期、亿元）
主承销流派 5 3 4
股票承销保荐
主承销金额 26.40 31.23 17.72
主承销期数 46 65 82
债券承销
主承销金额 203.90 285.68 313.19
神气流派 43 42 85
财务参谋人
业务净收入 0.39 0.31 0.40
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资产料理及基金料理板块
公司持续推动投研体系成立、箝制丰富家具序列和加强渠说念成立，2024 年资产料理和公募基金
的日均在管范围加多推动资管业务收入有所增长，但年末范围时点数较年头有所下降。
公司资产料理子公司山证资管于 2021 年 5 月获批设立，于 2021 年 11 月 9 日取得工商营业执照，
注册成本为东说念主民币 5 亿元，2023 年山证资管认真展业。2024 年，公司资产料理业务板块加速多
资产、多策略、多器具布局，日均在管范围加多推动公司资管业务收入同比增长，在营业收入中
的占比同比也有所高潮。
+”计策定位，持续强化沉静固收和“固收+”模式。重心推动机构和三方销售业务，晋升料理和
销售范围，同期细腻化欠债料理，优化完善家具创设、营销渠说念、投研和处事体系成立，明确工
作抓手，持续推动各异化高质料发展。2024 年资产料理和公募基金的日均在管范围有所加多，
但受到年底资金波动影响，年末公司资产料理和公募基金家具范围的时点数较年头有所减少；存
续资管业务家具均为主动料理型。
表 6：频年来公司资产料理业务情况（单元：个、亿元）
神气
家具数目 范围 净收入 家具数目 范围 净收入 家具数目 范围 净收入
都集资产料理 83 137.63 1.10 123 200.49 1.19 146 181.35 1.18
单一资产料理 18 108.81 0.11 20 112.52 0.11 17 91.78 0.12
专项资产料理 8 49.90 0.07 8 44.84 0.05 7 44.18 0.05
资产料理家具悉数 109 296.34 1.28 151 357.85 1.35 170 317.31 1.35
公募基金料理悉数 16 176.47 0.77 20 299.63 0.97 20 248.81 1.11
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与悉数数存在尾差。
贵府开端：山西证券，中诚信外洋整理
自营投资板块
自营投资业务以债券类资产成就为主，2024 年增持债券，减持基金和权柄类资产，金融投资资
产范围有所减少，自营投资收入同比减少。
公司自营业务涵盖权柄类业务、FICC 和金融养殖品类业务三大界限，其中 FICC 类包括固定收
益类投资和商品货币投资。放肆 2024 年末，公司金融投资范围较上年末有所减少；公司 2024 年
自营业务收入同比减少，全年完了投资总收益 1为 16.25 亿元，同比减少 6.66%。放肆 2024 年
末，公司金融资产投资范围 364.29 亿元，其中第一头绪和第二头绪公允价值计量的金融投资合
计分辩为 81.28 亿元和 262.37 亿元，在公司以公允价值计量的金融投资资产总额中占比分辩为
表 7：频年来公司金融投资组合情况（单元：亿元、%）
余额 占比 余额 占比 余额 占比
债券 203.70 59.45 249.89 66.73 270.64 74.29
基金 86.73 25.31 78.56 20.98 52.49 14.41
股票/股权 28.40 8.29 32.76 8.75 23.48 6.44
搭理家具 8.12 2.37 7.07 1.89 12.78 3.51
资产料理谋划 1.22 0.36 1.64 0.44 2.22 0.61
信赖谋划 1.83 0.54 2.76 0.74 1.47 0.40
养殖金融资产 1.46 0.43 1.72 0.46 1.22 0.34
单子 7.86 2.29 0.00 0.00 0.00 0.00
其他 3.32 0.97 0.09 0.02 0.00 0.00
悉数 342.62 100.00 374.48 100.00 364.29 100.00
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与悉数数存在尾差。
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其他权柄器具投资公允价值变动过火他债权投资公允价值变动，不含对子营及谐和企业投资收益及处分经久股权投资产生的投资收益
权柄类投资方面，公司权柄自营业务强项施行非地点性投资策略，全面压降地点性风险敞口。
少。
固定收益类投资方面，2024 年，公司固定收益业务在持续强化风险管控才气基础上，加速多领
域、多策略、多资产布局，较好把合手债券市集收益率下行的机遇，取得了精采无比的收益；公司商品
投资业务取得境内的场外养殖品授权，持续优化里面投资组合策略的仓位料理模子，实施涵盖境
表里多资产的组合策略；公司数字化转型快速推动，积极成立数字化作念市处事平台，协助推动债
券柜台神气，统筹诱导 FICC 机器东说念主，全地点推动 FICC 业务数字化转型。2024 年公司不息加大
债券投资范围，放肆 2024 年末，公司持有的债券余额较年头增长至 270.64 亿元，在金融投资资
产中占比进一步高潮；全年固定收益类投资业求完了收入 12.02 亿元，同比增长 38.22%。投资资
产质料方面，在宏不雅经济下行、信用风险持续袒露的环境下，公司投资的部分债券出现过期或违
约风险，放肆 2024 年末，该部分投资资产账面价值悉数 0.31 亿元，已累计计提减值 1.39 亿元。
中诚信外洋将持续关心上述神气资产质料的后续变化情况。
其他金融资产投资方面，公司通过自有资金购买券商资管家具、银行搭理家具及信赖家具，放肆
所增长。
期货过火他业务板块
扭亏为盈；同期，公司另类投资业务、私募股权投资业务盈利水平同比下滑，外洋业务盈利水平
有所增长。
公司的期货业务主要通过其全资子公司格林大华开展。放肆 2024 年末，格林大华在上海、北京、
天津、郑州等地区设有 22 家分支机构。放肆 2024 年末，格林大华注册成本为 13.00 亿元。2024
年格林大华适合期货行业发展趋势，安身全派司业务布局上风，着力处事中小企业，持续扩大新
疆地区“保障+期货”业务范围。期货经纪业务方面，2024 年，受客户需求消弱影响，格林大华
经纪业务范围全体有所收缩，年内完了代理成交量 4,369.53 万手，代理成交额 39,211.55 亿元，
同比减少 7.62%，全年完了手续费净收入 0.90 亿元，同比有所减少。巨额商品来去及风险料理业
务方面，2024 年公司缩减仓单业务来去范围，年内完了仓单业务销售收入 2.04 亿元，采购成本
产生净收益-0.07 亿元，仓单业务共完了净利润 0.07 亿元，同比有所减少。此外，公司仓单业务
出现部分风险神气，放肆 2024 年末，仓单业务产生的应收客户款项余额为 3.66 亿元，较上年末
持平，2024 年未计提减值亏本，放肆 2024 年末，已累计计提减值准备 3.66 亿元。受上述要素共
同影响，格林大华 2024 年完了营业收入 4.01 亿元，完了净利润 0.18 亿元。
另类投资业务方面，2018 年公司设立另类投资子公司山证转换，放肆 2024 年末，山证转换注册
成本为 17.00 亿元。2024 年，山证转换围绕 AI 算力芯片、第三代半导体、低轨卫星通讯三大重
点界限持续挖掘优质神气，完成 3 个神气投资。放肆 2024 年末，山证转换总资产为 22.86 亿元，
净资产 20.78 亿元；全年完了营业收入 1.85 亿元，完了净利润 1.26 亿元，同比有所减少。
私募股权投资方面，山证投资手脚公司从事私募股权投资的全资子公司，放肆 2024 年末，山证
投资注册成本为 8 亿元。2024 年山证投资持续推动神气储备及市集化基金召募，聚焦无机非金
属材料、东说念主工智能、电子材料、半导体等四个行业进行投资，积极参与省内优质神气挖掘和政府
指令基金的设立筹备。年内新设立基金 3 只，完了募资 6.1 亿元，其中包括 2 只团聚四级政府引
导基金和产业资源方的市集化基金；新增完成投资神气 5 个，投资范围 1.6 亿元。放肆 2024 年
末，山证投资总资产为 10.51 亿元，净资产 8.73 亿元；全年完了营业收入 0.26 亿元，完了净利
润 9.06 万元，同比有所减少。
外洋业务方面，山证外洋是公司境外全资子公司，放肆 2024 年末注册成本为 10 亿元港币。2024
年，山证外洋加强投资业务布局，推动 FICC 业务开展，在 TRS、好意思元债、债券通业务的基础上，
开展好意思债期货、股指 T+0 业务、场外养殖品客需业务、法式化来去等业务，打造跨境、多策略的
来去投资模式；加强跨境与子母公司协同，启动跨境收益互换，完了境外养殖品业务冲破，拓展
境外投顾业务，开展好意思元债承销神气。放肆 2024 年末，山证外洋总资产为 11.29 亿元，净资产
财务风险
中诚信外洋觉得，2024 年山西证券净利润和详尽收益总额同比增长，盈利水和睦盈利沉静性有所高潮；母公
司口径净成本有所减少，风险遮蔽率有所下降，杠杆水平有所高潮，各项风险限度主见均高于监管标准；近
年来资产欠债率呈现下降趋势，2024 年债务范围和债务结构基本沉静，公司不错凭借其较好的资产流动性、
多重的外部融资渠说念及较强的外部融资才气完了到期债务续接。
盈利才气及盈利沉静性
净收入虽仍为负值但幅度收窄，全年经调理的营业收入同比增长；但由于仓单业务范围减少，近
年来公司完了营业收入呈现下降趋势。2024 年净利润和详尽收益总额同比增长，盈利水和睦盈
利沉静性有所高潮。
公司全体的盈利情景变化趋势和证券市集的走势具有较大的干系性，而且由于子公司仓单业务采
用商品贸易模式核算，营业收入变动幅度较大。频年来受仓单业务范围减少导致干系收入大幅下
降影响，公司完了营业收入持续呈现下降趋势且降幅较大，2024 年完了营业收入同比减少 9.18%。
扣减主要由仓单业务产生的其他业务成本之后，频年来公司经调理的营业收入持续增长，2024 年
经调理的营业收入同比增长 1.69%。
从营业收入组成来看，公司收入主要来自手续费及佣金净收入、投资净收益和其他业务收入。
经纪业务范围加多，推动证券经纪业务手续费净收入同比增长 31.88%；期货经纪业务范围减少，
使得期货经纪业务手续费净收入同比减少 31.45%；全年完了经纪业务手续费净收入同比增长
产料理和基金料理业务方面，2024 年公司受托料理资产的日均范围有所增长，全年资产料理业
务净收入同比略增，基金料理业务净收入同比增长 14.50%。
投资收益方面，2024 年公司金融器具投资收益同比下降，全年投资收益及公允价值变动损益合
计同比减少 7.46%。利息净收入方面，2024 年公司货币资金及结算备付金范围增长，但两融业务
范围收缩类似对客利率下欺诈得融资融券业务利息收入同比减少，同期债券逆回购范围减少导致
买入返售金融资产产生的利息收入同比减少。受上述要素共同影响，2024 年公司利息收入同比
减少 9.44%。与此同期，2024 年公司债务范围变化不大，主要在融资成本快速下行的作用下，全
年公司发生利息开销同比减少 15.10%。详尽上述要素影响，公司 2024 年完了利息净收入天然仍
为负值但幅度有所收窄。
其他业务方面，受子公司开展的仓单业务范围减少影响，2024 年公司完了其他业务收入同比大
幅下滑，同期其他业务成本随之减少。扣减其他业务成本之后，2024 年公司完了其他业务净收
入下降至 0.19 亿元，在营业收入中占比不大。
表 8：频年来公司营业收入组成（单元：百万元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比
手续费及佣金净收入 1,266.52 30.44 1,251.13 36.05 1,363.89 43.27
其中：经纪业务净收入 623.00 14.97 582.80 16.79 685.87 21.76
投资银行业务净收入 418.27 10.05 394.08 11.35 346.20 10.98
资产料理业务净收入 127.68 3.07 147.97 4.26 150.29 4.77
基金料理业务净收入 76.89 1.85 97.18 2.80 111.27 3.53
投资收益及公允价值变动损益 1,446.99 34.78 1,747.84 50.36 1,617.51 51.32
利息净收入/（利息净开销） 62.30 1.50 (137.57) (3.96) (55.64) (1.77)
其他业务收入 1,444.98 34.73 598.50 17.24 220.92 7.01
其他 (60.23) (1.45) 10.80 0.31 5.39 0.17
营业收入悉数 4,160.56 100.00 3,470.70 100.00 3,152.08 100.00
其他业务成本 (1,466.17) -- (569.28) -- (201.55) --
经调理的营业收入 2,694.38 -- 2,901.42 -- 2,950.52 --
注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总额有尾差。
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营业成本方面，由于证券公司各项业务均具有学问密集型的特征，东说念主力成本在公司营业开销中占
比相对较高，且具有一定的刚性。2024 年主要由于职工薪酬开销加多，业务及料理费同比增长
主要为融资资金减值亏本、其他债权投资减值损结怨其他应收款减值亏本，同比减少 0.36 亿元
主要系计提其他应收款（格林大华成本料理有限公司应收客户款项金额）减值损结怨计提融出资
金减值亏本同比减少。
受上述要素详尽影响，2024 年公司完了利润总额 8.25 亿元，同比增长 7.46%。同期由于非应税
收入减少，2024 年所得税用度为 1.34 亿元，同比减少 23.55%。受此影响，2024 年公司完了净利
润 6.91 亿元，同比增长 16.67%；平均成本报恩率和平均资产报恩率同比高潮，但仍有晋升起间。
同期主要受其他权柄器具投资公允价值下降影响，公司其他详尽收益同比略降至 0.14 亿元，全
年完了详尽收益 7.05 亿元，同比增长 15.12%。盈利沉静性方面，2024 年公司利润总额变动系数
有所下降，盈利沉静性有所高潮。
表 9：频年来公司主要盈利主见（单元：亿元、%）
经调理的营业收入 26.94 29.01 29.51
业务及料理费 (19.14) (20.49) (20.79)
营业利润 6.69 7.69 8.29
净利润 5.67 5.92 6.91
其他详尽收益的税后净额 0.08 0.20 0.14
详尽收益 5.75 6.12 7.05
营业用度率 45.99 59.03 65.95
平均资产报恩率 0.91 0.93 1.10
平均成本报恩率 3.19 3.29 3.79
利润总额变动系数 17.67 17.06 8.59
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风险料理才气、杠杆及成本满盈性
山西证券 2024 年母公司口径净成本有所减少，风险遮蔽率有所下降，各项风险限度主见均高于
监管标准。
频年来公司净成本等各项风险限度主见均持续相宜《证券公司料理办法》及《证券公司风险限度
主见料理办法》的干系章程，进一步反馈出公司较高的资产安全性和成本满盈性。
增，各项风险成本准备之和亦较上年末略增。但由于 2024 年未新发次级债、此昨年度刊行次级
债计入附庸净成本比例下降，年末附庸净成本较上年末减少 38.60%，导致母公司口径净成本较
上年末有所减少，净成本/净资产比率较上年末有所下降，风险遮蔽率较上年末下降 10.12 个百分
点，同期净成本/欠债有所下降。同期，由于成本占用较高的两融、权柄等业务范围持续收缩，
项风险限度主见均高于监管标准，但跟着将来业务的开展仍可能对成本补充酿成一定压力。
从资产减值准备来看，放肆 2024 年末，公司各项资产减值准备余额为 9.15 亿元，较年头增长
备 1.42 亿元，应收账款减值准备 0.87 亿元，债权投资减值准备 0.37 亿元和买入返售金融资产减
值准备 0.09 亿元。上述减值准备主要为通盘存续期预期信用亏本（已发生减值），金额为 8.64 亿
元。
表 10：频年来公司风险限度主见情况（母公司口径）（单元：亿元、%）
主见称呼 标准 2022 2023 2024
净成本 -- 106.89 121.67 116.73
净资产 -- 171.88 174.28 175.42
风险遮蔽率 ≥100 160.32 216.38 206.26
成本杠杆率 ≥8 13.80 14.58 16.01
流动性遮蔽率 ≥100 134.65 157.08 144.26
净沉静资金率 ≥100 176.65 143.76 147.10
净成本/净资产 ≥20 62.19 69.81 66.54
净成本/欠债 ≥8 24.35 27.83 27.18
净资产/欠债 ≥10 39.15 39.86 40.84
自营权柄类证券及证券养殖品/净成本 ≤100 17.03 15.68 6.82
自营非权柄类证券过火养殖品/净成本 ≤500 289.22 215.02 244.41
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偿债才气
频年来公司资产欠债率呈现下降趋势，2024 年公司债务范围和债务结构基本沉静，EBITDA 对
债务本息的遮蔽才气有所晋升，将来需持续关心全体偿债才气的变化情况。
手脚 A 股上市公司，公司融资渠说念包括银行授信、债券刊行、同行拆借和股票市集再融资等。从
债务组成来看，公司当今探索并建立了公司债、次级债、短期融资券、收益证据等融资器具在内
的长、中、短期相诱骗的融资平台，对公司业务谨慎、快速发展起到要紧提拔。放肆 2024 年末，
公司总债务范围为 417.68 亿元，较上年末略增 0.88%，其中短期债务占比为 77.07%，较上年末
略有下降，债务范围和债务结构基本沉静，债务期限结构有待进一步优化。从资产欠债率来看，
频年来公司资产欠债率呈现下降趋势。
现款获取才气方面，公司 EBITDA 主要包括利润总额和利息开销，2024 年利润总额同比增长但
债务利息开销同比下降，EBITDA 略有下降，总债务/EBITDA 同比高潮；受债务利息开销同比下
降影响，EBITDA 对债务本息的遮蔽才气有所晋升。
从经营行径净现款流方面看，2024 年公司经营行径净现款流量同比大幅加多，主要系代理买卖
证券款范围增长、来去性金融欠债范围增长导致现款净流入。
表 11：频年来公司偿债才气主见
主见 2022 2023 2024
资产欠债率(%) 72.24 71.13 70.57
经营行径净现款流（亿元） 12.26 9.26 80.66
EBITDA（亿元） 21.18 22.52 21.34
EBITDA 利息遮蔽倍数(X) 1.80 1.87 2.09
总债务/EBITDA(X) 20.38 18.39 19.57
注：EBITDA 干系主见为中诚信外洋策动口径。
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其他事项
资产受限情况方面，放肆 2024 年末，公司受限资产账面价值悉数 167.30 亿元，占同期末资产总
额的比例为 20.74%。上述权属受到端正的资产包括来去性金融资产（用于卖出回购、债券假贷
及冲抵保证金等用途；已融出证券；流通受限的股票）
、货币资金（公募基金业务风险准备金存
款）、其他权柄器具投资（流通受限的股票）
。
对外担保方面，放肆 2024 年末，公司无对外担保。
环节诉讼、仲裁事项方面，子公司中德证券存在由证券误差讲明背负纠纷引起的未决诉讼。2022
年 1 月，上海君盈资产料理结伴企业（有限结伴）等两千名原告对乐视网等二十别称被告拿起民
事诉讼，中德证券手脚被告之一，被诉因未悉力尽责、未能发现乐视网财务作秀，被条款承担连
带补偿背负，涉案金额共计 45.71 亿元。2023 年 9 月，北京金融法院判决驳回原告投资者对中德
证券的诉讼肯求。2023 年 10 月，上诉东说念主肯求改判被上诉东说念主（一审被告中除乐视网及贾跃亭外的
二十二名被告）对一审被告一乐视网应支付给全体上诉东说念主（一审原告）的误差讲明侵权补偿款项
承担全额连带补偿背负并共同承担本案沿途的上诉用度。本次诉讼尚未开庭审理，其对公司本期
利润或期后利润的影响存在不敬佩性。因无法合理量度该案件的最终判决扫尾，公司未就此事项
阐明干系量度欠债，中诚信外洋将对干系诉官司项的进展及公司量度欠债计提情况保持持续关
注。
处罚情况方面，2022 年 1 月，中德证券收到中国证监会《立案奉告书》
（证监立案字 03720220003
号）。中德证券因在乐视网 2016 年非公诱导行股票神气中，保荐业务涉嫌罪犯违法，根据《中华
东说念主民共和国证券法》
《中华东说念主民共和国行政处罚法》等法律律例，中国证监会决定对中德证券立
案。2022 年 6 月，中德证券收到中国证监会《行政处罚决定书》
（〔2022〕30 号）
，因中德证券在
乐视网 2016 年非公诱导行股票保荐业务中未悉力尽责，中国证监会决定对中德证券责令改正，
给以警告，充公业务收入，并处以罚金。
决定》（20245 号），因中德证券保荐的山西永东化工股份有限公司可转债神气，证券刊行上市
以前营业利润比上年下滑 50%以上，中国证监会决定对中德证券遴荐出具警示函的行政监管措
施。
调理项
流动性评估
中诚信外洋觉得，公司流动性满盈，将来一年流动性开端可对流动性需求酿成有用遮蔽。
从公司资产流动性来看，放肆 2024 年末，公司自有资金及结算备付金余额为 99.83 亿元，较上
年末减少 2.21%，占剔除代理买卖证券款后资产总额的 16.06%。从流动性风险料理主见来看，截
至 2024 年末，公司流动性遮蔽率为 144.26%，较上年末下降 12.82 个百分点；净沉静资金率为
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况精采无比，放肆 2025 年 3 月末，公司得到银
行授信额度为 1,118.07 亿元，已使用额度为 156.80 亿元，未使用额度为 961.27 亿元。
要而论之，公司流动性满盈，将来一年流动性开端可对流动性需求酿成有用遮蔽。
外部提拔
山西证券为山西金控的惟一证券平台、山西省惟一上市证券公司，履行限度东说念主为山西省财政厅，在必要时可
以得到山西金控和山西省财政厅的提拔。
公司控股股东为山西金控，放肆 2024 年末，山西金控持有公司 31.77%股份。山西省财政厅持有
山西金控 100%的股权，对山西金控履行出资东说念主职责，故公司履行限度东说念主为山西省财政厅。
山西金控成立于 2015 年 12 月，是由山西省东说念主民政府授权山西省财政厅履行出资东说念主职责，投资设
立的国有金融成本投资运营公司。山西金控成立驱动注册成本为 106.47 亿元，是集证券、信赖、
保障、金融租出、担保、要素市集、基金、金融科技等金融业态于一体的省属地方金融控股集团。
现存控股一级子公司及顺利限度的结构化主体共 23 家，包括山西证券、山西信赖股份有限公司、
山西省融资再担保集团有限公司、中煤财产保障股份有限公司、山西金融租出有限公司、山西国
信投资集团有限公司等。放肆 2024 年末，山西金控总资产为 1,176.97 亿元，扫数者权柄为 352.57
亿元，2024 年完了净利润 7.80 亿元。
公司手脚山西金控旗下惟一证券平台，在集团统筹下粗略与其他子公司开展高效的协同职责，进
一步洞开公司业务的发展空间。手脚山西省惟一上市证券公司，公司证券分支机构主要分散于山
西省境内，对区域市集较为闇练，通过多年的经营积蓄，公司与省内客户保持了精采无比的合作关系，
在神气竞争上相干于非腹地券商更具上风。总体来看，山西证券为山西金控的惟一证券平台、山
西省惟一上市证券公司，粗略在成本补充、业务发展等方面得到山西金控以及山西省财政厅较强
的提拔。
评级论断
要而论之，中诚信外洋保管山西证券股份有限公司主体信用等第为 AAA，评级预测为沉静。
附一：山西证券前十大股东情况及组织结构图（放肆 2024 年末）
序号 股东称呼 持股比例（%）
悉数 54.89
注：山西外洋电力集团有限公司及山西省科技基金发展有限公司履行限度东说念主同为山西省东说念主民政府国有资产监督料理委员会。
贵府开端：山西证券，中诚信外洋整理
附二：山西证券股份有限公司主要财务数据及财务主见（并吞口径）
财务数据（单元：百万元） 2022 2023 2024
货币资金及结算备付金 27,743.86 24,854.77 29,422.11
其中：自有货币资金及结算备付金 10,163.17 10,208.12 9,983.03
买入返售金融资产 5,299.69 1,916.24 1,977.53
来去性金融资产 33,736.07 36,922.11 36,008.04
债权投资 38.04 29.14 27.43
其他债权投资 99.41 89.87 57.44
其他权柄器具投资 243.19 235.32 214.10
经久股权投资 284.56 324.17 389.45
融出资金 6,414.66 6,764.36 7,329.49
总资产 82,909.23 77,590.23 80,661.34
代理买卖证券款 18,643.89 14,586.62 18,504.76
短期债务 30,915.63 32,281.45 32,189.52
经久债务 12,247.39 9,121.14 9,578.62
总债务 43,163.03 41,402.58 41,768.13
总欠债 65,066.19 59,437.11 62,367.87
股东权柄 17,843.04 18,153.12 18,293.47
净成本（母公司口径） 10,689.30 12,166.86 11,672.80
手续费及佣金净收入 1,266.52 1,251.13 1,363.89
其中：经纪业务净收入 623.00 582.80 685.87
投资银行业务净收入 418.27 394.08 346.20
资产料理及基金料理业务净收入 204.56 245.15 261.56
利息净收入 62.30 (137.57) (55.64)
投资收益及公允价值变动收益 1,446.99 1,747.84 1,617.51
营业收入 4,160.56 3,470.70 3,152.08
业务及料理费 (1,913.60) (2,048.66) (2,078.80)
营业利润 669.03 769.19 828.55
净利润 566.92 592.02 690.73
详尽收益总额 574.80 612.19 704.75
EBITDA 2,117.67 2,251.93 2,134.13
财务主见 2022 2023 2024
盈利才气及营运效果
平均资产报恩率(%) 0.91 0.93 1.10
平均成本报恩率(%) 3.19 3.29 3.79
营业用度率(%) 45.99 59.03 65.95
流动性及成本满盈性（母公司口径）
风险遮蔽率(%) 160.32 216.38 206.26
成本杠杆率(%) 13.80 14.58 16.01
流动性遮蔽率(%) 134.65 157.08 144.26
净沉静资金率(%) 176.65 143.76 147.10
净成本/净资产(%) 62.19 69.81 66.54
净成本/欠债(%) 24.35 27.83 27.18
净资产/欠债(%) 39.15 39.86 40.84
自营权柄类证券过火养殖品/净成本(%) 17.03 15.68 6.82
自营非权柄类证券过火养殖品/净成本(%) 289.22 215.02 244.41
偿债才气
资产欠债率(%) 72.24 71.13 70.57
EBITDA 利息遮蔽倍数(X) 1.80 1.87 2.09
总债务/EBITDA(X) 20.38 18.39 19.57
附三：基本财务主见的策动公式
主见 策动公式
风险遮蔽率 净成本/各项风险成本准备之和
成本满盈性
及流动性
成本杠杆率 中枢净成本/表表里资产总额
流动性遮蔽率 优质流动性资产/将来 30 天现款净流出量
净沉静资金率 可用沉静资金/所需沉静资金
经调理的营业收入 营业收入-其他业务成本
净利润/(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代
平均资产报恩率
理买卖证券款-代理承销证券款)/2
盈利才气
平均成本报恩率 净利润/(当期末扫数者权柄+上期末扫数者权柄)/2
营业用度率 业务及料理费/营业收入
投资收益-对子营及谐和企业投资收益-处分经久股权投资产生的投资收益+公允价值变动损
投资总收益 益+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入+其他权柄器具投资公允价值变动+其他债权
投资公允价值变动
利润总额变动系数 近三年利润总额标准差/近三年利润总额算数平均数
利润总额+应付债券利息开销+拆入资金利息开销+长、短期借款利息开销+委派贷款利息支
EBITDA
出+其它利息开销+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+经久待摊用度摊销
EBITDA/（应付债券利息开销＋拆入资金利息开销＋长、短期借款利息开销＋委派贷款利
EBITDA 利息遮蔽倍数
息开销＋其它利息开销）
偿债才气
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+来去性金融欠债+应付短期融资款+一年以内到期
短期债务
应付债券+一年内到期经久借款
经久债务 一年以上到期的应付债券+一年以上到期的经久借款
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+来去性金融欠债+应付债券+应付短期融资款+经久
总债务
借款+租出欠债
资产欠债率 (总欠债－代理买卖证券款-代理承销证券款)/（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）
附四：信用等第的标志及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第标志
aaa 在无外部迥殊提拔下，受评对象偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
aa 在无外部迥殊提拔下，受评对象偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响很小，爽约风险很低。
a 在无外部迥殊提拔下，受评对象偿还债务的才气较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在无外部迥殊提拔下，受评对象偿还债务的才气一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在无外部迥殊提拔下，受评对象偿还债务的才气较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
b 在无外部迥殊提拔下，受评对象偿还债务的才气较地面依赖于精采无比的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在无外部迥殊提拔下，受评对象偿还债务的才气畸形依赖于精采无比的经济环境，爽约风险极高。
cc 在无外部迥殊提拔下，受评对象基本不成偿还债务，爽约很可能会发生。
c 在无外部迥殊提拔下，受评对象不成偿还债务。
注：除 aaa 级、ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。
主体等第标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响较小，爽约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才气较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才气一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才气较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
B 受评对象偿还债务的才气较地面依赖于精采无比的经济环境，爽约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才气畸形依赖于精采无比的经济环境，爽约风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，爽约很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。
中经久债项等第标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于精采无比的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性畸形依赖于精采无比的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。
短期债项等第标志 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才气较强，安全性较高。
A-3 还本付息才气一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才气较低，有很高爽约风险。
C 还本付息才气极低，爽约风险极高。
D 不成按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
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